（原标题：来岁看好四大投资主题！摩根大通刘鸣镝：消耗板块 估值有诱骗力）

近日，在摩根大通举办的线上媒体圆桌会议上，摩根大通中国内地及香港地区股票策略照料主管刘鸣镝给与证券时报·券商中国记者采访时辰享谈，瞻望2026年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数指标点位分袂为100点、5200点和16000点，对应面前点位均有约两位数上腾飞间。

刘鸣镝指出，2026年四大投资主题值得护理：一是“反内卷”；二是寰球AI基建开支增长；三是发达国度宽松计策对出口的提振；四是“K型”消耗复苏对食物饮料及超高端消耗的带动。

她同期示意，半导体等板块短期估值已偏高，更看好光伏、电板等限制；消耗板块面前估值具备诱骗力，建议投资者不宜过度低配。

摩根大通中国内地及香港地区股票策略照料主管 刘鸣镝

来岁看好“4+1”投资意见

纪念2025年，刘鸣镝团队于本年1月驱动看好MSCI中国及沪深300指数，6月进一步判断上升趋势将延续至2026年。10月中旬，该团队建议投资者从拥堵的成长和动量赛谈部分转向价值、属目及高息股，并合计该行情尚未走完，可能抓续至年底或明岁首。

她先容，阐明摩根大通的量化宏不雅模子，经济周期分为“春、夏、秋、冬”四个象限，分袂对应复原、延迟、减慢与缩小。面前中国经济与企业盈利合座处于“夏日”，但常陪伴阶段性回调。尽管10月以来成长板块上升能源有所放缓，但臆测到2026年市集或迎来“春季冲刺”，成长股将再度受到追捧。

刘鸣镝示意，2026年MSCI中国指数、沪深300及MSCI香港指数指标分袂为100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅。来岁需护理家庭和保障资金是否进一步流入股市、国外资金会否增配，但盈利增长是市集上升的中枢撑抓。

在竖立方面，刘鸣镝看好建议来岁“4+1”投资意见。四大可加仓主题包括“反内卷”、寰球AI基建开支增长、发达国度宽松计策利好出口，以及“K型”消耗复苏对食饮及超高端消耗的带动；另有一个潜在主题是地产可能企稳。

“面前市集抵消耗复苏与地产企稳仍有不合。近期计策将消耗、房地产踏实与防化风险置于更伏击的位置，臆测到明岁首，尤其是天下两会技巧，信号将愈加明确。”刘鸣镝说。

半导体估值偏高，看好光伏、储能等板块

针对市集护理的“AI泡沫”问题，刘鸣镝示意，泡沫时时源于对盈利增长过度乐不雅的预期。她以早年阅历为例指出，好意思股互联网泡沫的秀雅是估值波及十年平均水平的3至4个程序差以上。

她证明，在正态散布下，估值超出3个程序差的概率极低。本年10月初，内地半导体硬件板块估值曾波及4个程序差，披露情怀过热，近期虽回落至约3.5个程序差以下，但仍处于高位。“4个程序差意味着处于99.994%除外的极点区间，十分于十万分之三的概率，这明确发出了信心过热的信号。”

对比四季度各行业盈利预期，刘鸣镝指出，市集对金融板块的预期较低，而对科技与医疗的预期则很高，后者需要收尾环比大幅的增长方能匹配市集的高预期。“因此咱们在10月初判断，半导体硬件等板块估值短期已偏高，短期内存在压力。长久看，若入口替代、家具性量与产出能普及至新高度，面前估值或可获撑抓。”

刘鸣镝还示意，寰球AI老本开支增长利好中国企业。面前市集与2014年、2015年已不同，机构化进程普及，使估值和功绩更受疼爱，市集更趋熟练。这种市集熟练度及随之裁减的波动性，正普及财富的可竖立性。在AI限制内，电力储能（ESS）等基础法子咫尺仅处于“复原期”，尚未插足同比与环比增长均加快的“高速成长久”。因此，她对光伏、电板及电板材料等限制更为看好。

对于出海主题，刘鸣镝示意这已是市集高度共鸣。好意思国利率下行对地产销售变成撑抓，同期很多出口企业也在拓展国内市集。“电板、储能及光伏产业链的出口长进备受看好，因其能为数据中心提供快速电力处置决策，这是咱们2026年最看好的意见之一。”刘鸣镝说。

消耗板块估值具有诱骗力

对于“反内卷”主题，刘鸣镝明确示意，来岁陆续看好那些有“反内卷”步调且需求面相对景气的行业。“反内卷”行业可分为三类：一是收入长进考究的成长型，如电板、电板材料及可再生能源（光伏）；二是与宏不雅经济关联密切的周期型，如钢铁、水泥、煤炭、化工；三是与消耗相干的限制，其生效取决于计策或企业本人行为。

她示意，第一类行业的推崇将优于第二类，主要因为收入端具备普及后劲，尤其是AI数据中心建设带来的电力需求。寰球皆需要电力，好意思国GPU填塞但电力不及，中国电力充裕但仍在发展自主GPU并入口部分芯片。

“投资者需护理计策落地迹象。‘反内卷’将是一个抓续约十年的进程。咱们抓续看好面前利润承压最显著的光伏、碳酸锂、电板及电板材料限制。此外，化工行业因中国产能占寰球比重较高而受到寰球投资者护理，咫尺市集仍处于不雅望中。”刘鸣镝示意。

谈及消耗，她分析称，面前消耗低迷的主因并非家庭空泛意愿，而是对收入与事业的担忧一定进程上阻扰了开销。数据披露，绝大部分省份可主宰收入增长快于消耗增长，标明家庭正设立财富欠债表。合座来看，中国住户贷款与欠债情况均向好，中枢问题在于信心不及。她还谈到，潜在购房者常常更担忧房价下降导致首付耗损，而忽略了信贷成本的大幅下降。

因此，刘鸣镝对来岁消耗抓相对乐不雅气魄：“第一，不统共是莫得钱消耗，而是空泛信心及担忧事业长进；第二，从中央经济责任会议后的文献来看，消耗与地产将是来岁计策的重心护理限制。”

从估值来看，刘鸣镝示意，比拟印度、好意思国、日本等市集，MSCI中国必选消耗指数的市盈率是最低的，股息率则最高，其盈利增长预期与印度市集附进。“印度必选消耗板块市盈率约50倍，中国则不到20倍。因此，从相对估值角度，咱们抓续看好必选消耗板块。从咫尺到春节将是重要不雅察期，可护理计策出台与消耗者反应。消耗动作后周期行业，若经济已处周期下半段，必选消耗的相对答复常常更具韧性。”

“咱们的判断与市集一致预期略有不同：对估值较高的板块建议保抓审慎，对估值较低的板块则建议不要过度低配。”刘鸣镝说。