11月12日，农业银行股价一度涨超4%，总市值初度冲破3万亿元世界杯体育，再创历史新高。自8月上旬初度问鼎A股带领市值冠军以来，农业银行股价不绝攀升，年内涨幅已达68%。9月4日，农业银行（A股+H股）总市值健硕攀升，得胜卓著工商银行，成为新的“天地行”。

（农业银行A股日K线）

在股价不绝拉升之际，农业银行也成为四大国有银行中首家PB站上1倍的银行。现在，农业银行PB为1.10倍，而工商银行、建设银行、中国银行PB折柳为0.773倍、0.737倍、0.7倍。在国有大行永久破净的困局中，农业银行率先解围激励阛阓热心。

天风证券觉得，农业银行粗略率先站上1倍PB关隘，主要成绩于其在金融阛阓业务上的"鹤立鸡群"表示以及县域金融政策的灵验落实。本年前三季度，农业银行营业收入同比增长2.0%，其中金市功绩表示亮眼，净其他非息收入增速在四大行中名挨次一。

除了金市业务表示优异外，天风证券觉得，农业银行基本面还具有四大亮点，为其估值竖立提供了坚实基础，包括信贷彭胀后劲增大、息差韧性更强等。

分析东谈主士指出，在银行业竞争花样重塑的大布景下，国有大行"压舱石"地位愈发突显，农业银行有望看成"茅头兵"引颈国有大行估值竖立行情。

从更宏不雅的视角来看，光大证券计划发现，银行板块在11月至次年1月参加季节性"顺风期"，历史数据线路该时段完全收益概率高达70%-80%。

天风证券在计划敷陈中指出，农业银行本年以来在金融阛阓业务上表示隆起，这是其率先冲破1倍PB的遑急复古。

从财报数据来看，2025年前三季度农业银行净其他非息收入同比增长31.7%，跳动于建设银行的31.0%、工商银行的27.6%和中国银行的22.2%。至极值得堤防的是，在一季度工商银行、建设银行净其他非息收入显赫负增长的情况下，农业银行致使逆势高增45.3%。

更令阛阓细心的是，农业银行金融财富因公允价值变动酿成的浮盈领域跳动四大行。

2025年前三季度，农业银行实现浮盈85亿元，高于工商银行的42亿元，而同期建设银行和中国银行则折柳浮亏41亿元和27亿元。至极是在一季度债券阛阓不绝下落的情况下，农业银行"逆势"实现浮盈39亿元，是四大行中唯独实现浮盈的机构。

这一"反直观"式的亮眼表示背后，天风证券觉得主要有三点原因：

第一，农业银行债券财富中TPL账户占比低、单季增量少，受债市窜改影响相对较小。数据线路，自2024年6月末以来，农业银行TPL账户占比永久保持在4%以下，而其他三家大行在6%-8%。本年前三季度，农业银行TPL账户债券财富仅新增72亿元，远低于建设银行的2006亿元和中国银行的981亿元。一季度和三季度的单季增配领域折柳为373亿元和-6亿元，也领悟低于同行，评释其在阛阓大幅窜改时间往还盘策略较为审慎。

第二，农业银行在TPL账户债券财富的搬弄中聘请了"控久期"策略。2025年上半年，农业银行新增TPL账户债券财富的期限结构中，3个月以内加多187亿元，而5年以上减少226亿元。这有助于裁减公允价值大幅负向波动的风险，在一季度债市大幅窜改时间将潜在浮亏散伙在较低水平。

第三，农业银行准确把执奉赵券往还点位。从公允价值变动损益的单季表示看，农业银行一季度、二季度、三季度折柳实现39亿元、11亿元、35亿元浮盈。与同行不同的是，农业银行在一季度和三季度债市窜改时间的浮盈表示反而好于二季度债市回暖时分，这标明其可能在2月份债市利率快速上行时间实现了利率高点的灵验买入，酿成了低持仓成本的上风。

天风证券觉得，上述三点主要分析了农业银行往还盘为何能取得较好的浮盈，但其金市收入的优异表示，一样也有通过卖老券扫尾浮盈的孝顺。

数据线路：由于 2025Q1 农业银行的浮盈情况较好，故其在Q1通过卖老券扫尾浮盈的力度并不彊，Q1单季投资收益对金市收入的孝顺仅为40%，与建行、中行基本持平，领悟低于工行。但2025Q2-Q3投资收益孝顺度大幅擢升至76%，领悟高于其他大行，这也蜿蜒印证农业银行本年可能对盈利有较高的诉求。

除了金市业务表示优异外，天风证券觉得农业银行基本面还具有四大亮点，为其估值竖立提供了坚实基础。

最初是信贷彭胀后劲更大。农业银行看成下千里政策的"翘楚"，在前瞻布局、永久深耕之下，已具备强于同行的竞争上风。至极是在"村改支"程度加快的布景下，仅本年9-10月就总共有192家吉林农商行支行、分理处被农业银行整合收编，这为其县域业务彭胀奠定了基础。

其次是息差韧性更强。尽管现时农业银行一样濒临行业共性的息差收窄压力，2025年上半年净息差为1.32%，但其净息差的中枢上风并未改变，即深耕县域客群所带来的高客户粘性和低欠债成本。跟着县域业务的不绝发力，这一上风有望更为清静和隆起，以复古净息差低位企稳。

第三是不良认定严格且不良率更低。这为农业银行的财富质地提供了更强的安全边缘。

第四是拨备安全垫更厚。饱和的拨备为农业银行搪塞潜在风险提供了更强的保险。

天风证券还指出，临比年末不摒除农业银行存在一定的功绩和市值解决诉求。

数据线路，二季度以来农业银行拨备计提力度领悟松开，2025年一季度至三季度财富减值亏损同比增速折柳为2.6%、-3.0%、-2.8%，实现归母净利润折柳同比增长2.2%、2.7%、3.0%。

同期，2025年一季度至三季度，农业银行投资收益占营收比重折柳为3.8%、6.3%、6.2%，线路出较强的盈利诉求。

阛阓东谈主士觉得，农业银行率先站上1倍PB并非疏淡事件，而是国有大行举座估值竖立的开始。

天风证券称，中永久来看，国有大行重回1倍PB以上是势在必行，农业银行有望看成"茅头兵"率先站稳1倍PB。

从竞争花样看，银行业竞争花样重塑之下，国有大行"压舱石"地位愈发突显，竞争上风愈发隆起。

2023年中央金融职责会议明确建议"维持国有大型金融机构作念优作念强，当好服求实体经济的主力军和爱戴金融踏实的压舱石"。2024年"924"国新办发布会上，国度金融监督解决总局明确示意"国度诡计对六家大型买卖银行加多中枢一级本钱"。

数据线路，国有大行贷款市占率已从2020年末的44.1%高涨至2025年上半年末的46.8%。与之相对的是，部分股份制银行受前期随意式彭胀导致的风险蕴蓄、本钱补充不及等要素连累，财富彭胀"力不从心"。现时银行的竞争花样"强人恒强"的"马太效应"会愈加领悟，不管是监管资源已经阛阓资源，有望不绝向头部银行衔尾。

从政策维持看，财政注资将夯实农业银行本钱实力。

本年已有中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行总共得到来自中央财政的5000亿元注资维持。凭据国度金融监督解决总局示意，在"分期分批"的指引之下，瞻望农业银行、工商银即将在来岁财政加多国债额度后推动注资安排。

天风证券示意，当A股阛阓生态重塑的大布景不变，当银行业竞争花样重塑和农业银行竞争上风突显的中枢逻辑不变，不错抱有农业银行站稳1倍PB的信心。银行业竞争花样的变化，也将催生本钱阛阓银行股投阅历局的变化，而农业银行凭借其"筹备密码"，有望成为国有大行向1倍PB以上追思的趋势引颈者。

从更宏不雅的视角来看，农业银行率先冲破1倍PB的时点弃取，也与银行板块的季节性规矩一口同声。

光大证券通过复盘近十年银行板块走势发现，11-12月跑出完全收益概率达70%，次年1月跑出完全收益概率达80%，银行股投资参加季节性"顺风期"。数据线路，银行板块在11月至次年1月胜率高且更容易录得较好的相对收益表示。

该机构觉得主要有两方面原因：

第一，1-2月份遑急经济数据聘请吞并发布，开年阶段阛阓信息量有限。关于银行板块而言，1月份金融数据不错看成参考，且银行体系年头素有信贷"开门红"常规，板块筹备层面深信性相对更强。

第二，年前12月召开的经济职责会议会将部署次年经济职责安排，比年来阛阓关于中央经济职责会议中"稳增长"有关政策出台均有较强期待，从而酿成对传统产业的投资契机。

天风证券也指出，银行板块在四季度和一季度胜率较高。复盘2020-2024年各季度表示来看世界杯体育，银行板块兼具完全收益和相对收益的季度中，四季度占比为37.5%，农业银行行情表示也有望受益于此。